发布时间：2015-11-27
胶粘剂行业两大领域增长快,竞争格局改善空间大。
我国胶粘剂整体行业十一五以来年均增速11.8%。结构性胶粘剂是胶中的高附加值产品,需求增速一直高于行业5-10个百分点,在替代占有一半市场份额的外资厂商和城镇化战略推动下,结构胶需求增速约为17%,跌至金融海啸时14%的概率小。新兴产业领域(电子、高铁、航空航天、海洋工程、新能源)的胶粘剂需求增长也很快速,例如LED在2020年前年均增速将在30%以上,LED胶前景看好。还有方兴未艾的触摸显示屏领域,其光学水胶凭借多项优势有望替代传统的光学胶带,母亲啊潜在市场规模在40亿元。国内胶粘剂行业集中度很低,即使是胶粘剂行业内的本土领军企业,其市场占有率也都不超过2%,未来可能出现通过资源兼并整合而出现胶粘剂巨头。
汽车和建筑胶是公司确定增长点。
我国汽车维修养护市场正在由于仍处发展早期阶段和前两年汽车销售井喷而爆发,未来增速远高于汽车销售,预计在20-25%。公司拥有覆盖全国的681家汽车维修胶经销商,今年将深挖渠道价值,通过贴牌和代加工加大汽车非胶维修养护品营销,参照德联集团类似业务的经销商单家销售规模,我们预计回天可以在去年6000多万的收入规模上翻4~5倍。汽车制造用胶包括五大门类、十五大应用部位和三十多种类型,目前市场约50亿元,属于高端市场,一直被外资把控。公司今年在北汽、陕汽和神龙取得突破,未来订单将随供应胶种扩大、客户汽车产量增长以及品牌效应带来新客户等因素而放量。去年底公司进军建筑胶中高端市场,主打产品为幕墙结构密封胶和中空玻璃胶,在城镇化和建筑节能政策推动下,回天有望在年产量近200万吨的建筑胶市场占有一席之地。
光伏业务短期受困,但高弹性值得关注。
公司1200万平方米的光伏背板产能暂时受困于行业寒冬,我们认为光伏行业发展空间尚大、日本美国等需求正迅速增长、欧盟双反谈判结果仍存在好于预期可能、我国内需扶持政策不断细化加码,因此光伏行业不排除有复苏的希望。作为首家打破国外背板胶垄断的本土企业,背板胶自供使公司背板毛利率提升约5个百分点,背板及胶随光伏行业复苏的弹性很大。在乐观的情形下,2014年和2015年光伏业务能使公司整体业绩较2013年市场一致预期(0.53)增厚38%和90%。
估值和投资建议。
我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.53、0.70和0.93,对应当前股价的PE分别为19.8、14.9和11.2,首次覆盖给予“买入”评级,6个月目标价13.5元。
重点关注事项
股价催化剂(正面):中欧光伏贸易谈判结果好于预期;打入新的合资汽车厂;硅烷改性聚醚建筑胶放量;LOCA进入一二线厂商;兼并收购其他胶粘剂公司。